3家示范生发债窗口开启 还有哪些民企将被“翻牌子”?

作者 | 王迪

出品 | 焦点财经

发债已经成为检验一家房企健康度、稳健度的标志。继国央企坐享融资暖风之后，民营房企发债迎来“破冰”之旅。

5月19日，有市场消息称，在龙湖、碧桂园、美的置业三家民营示范生试水“防火墙”式发债之后，旭辉集团拟于下周发行融资产品，涉及公司债及供应链ABS，覆盖CDS及CRMW信用保护工具。

对此，焦点财经向旭辉集团求证，对方称：“旭辉的确是排名前列批接到监管指导的示范民企。融资发行目前在筹备过程中，待必要手续完成后，我们会以公告形式进行信息披露。”

“我们确实接到监管指导，不过要先拿额度再申请发行，现在还在申请额度阶段。 ”旭辉内部人士表示。

同日，另有市场消息称，另一家民营房企新城控股拟于近期在银行间市场发行一支中期票据，创设机构将同时发行信用风险缓释凭证（CRMW）为该期中票提供信用保护。本期中票计划发行不超过10亿元，期限或为2+1年，中诚信国际给予发行人主体和本期债项双AAA评级，暂定于5月下旬发行。

新城控股给予焦点财经的回应是：“目前我们还不太清楚具体情况，还在内部求证，还没有明确可以对外释放的信息。”

“好学生”发债被提前 发债类型互有交错

对于此次民营企业发展，被选为首批“示范名单”的某房企高管向焦点财经透露：“发债规模对于龙湖及碧桂园此种体量的房企来说，可以说是杯水车薪。更多的是，政策层面表态支持民营房企发展，发债示范房企由证监会推动，目前经济及房地产行业情况较为疲软，交易所有所行动，更多的是给予民企更多信心。”

事实上，自2022年以来监管就支持民企债券融资密集发声。3月政府工作报告明确提出“完善民营企业债券融资支持机制”，随后证监会表示将推出支持民企债券融资七大举措。只不过，现实情况没有得到根本改善。据公开市场数据显示，4月房企发债融资仍以央国企为主，民企净融资持续为负。

“因为企业正常下周也要发债，证监会要求尽早公告，他们也怕选错房企，就我们自身来看，发债的路演问题不大。”该房企内部人士称。

就发债规模来看，此前公告的三家房企的规模在5—10亿之间，预计再扩应民营房企发债数额差别不会太大。

具体来看，龙湖将发行5亿元公司债，美的置业将发行不超过10亿元公司债，碧桂园是不超过5亿债券，且发行仍只在计划阶段。同日，龙湖供应链ABS落地深交所，发行总规模4.02亿元。3只债券均获得民企债券融资专项支持计划增信支持。

从债券发行类型上来看，龙湖债券发行期限为6年，美的置业采用的是本金金额10亿元2+2年期无担保公司债券，碧桂园发行期限为1+1+1年期，三家有所交错。就目前市场层面新城控股的发债传闻来看，中票计划发行不超过10亿元，期限或为2+1年，与上述三家房企也不同。

“此次发债的创新在于针对非银机构，且发债类型不同，是为了满足不同投资者的需求，避免同一类型债券同一时间发行相互竞争，从而确保此批示范房企发展顺利。”某位常年从事财务工作的房企高管对焦点财经表示。

就此批发债对象来看，融资政策更倾向的是自身资质良好的民企，且融资数额在为吸引投资人，创设机构同时发行包括信用违约掉期(私募CDS)或信用风险缓释凭证(CRMW)在内的信用保护工具，以帮助民营地产商逐步恢复公开市场的融资功能。

此次发债专门为债务违约设立防火墙，房企若是违约，可以获得相关赔偿或补偿，进一步减少投资者后续认购此类债券的顾虑，防范债务问题对投资者的“蔓延”。

金融机构做背书 为民营房企发债上“保险”

事实上，自2021年下半年以来，房企美元债暴雷现象层出不穷，资金流动性危机成为遏制房企“咽喉”的重要因素，境内、境外融资难已经成为民营房企发展的共性。

就此次发债“示范”企业的融资方式来看，具有创新意义，优质民企率先试水，示范效应更强。此外，该金融工具是由证券等金融机构发起的，目的是服务于相关的投融资工具。

龙湖采用的是龙湖供应链ABS，是典型的“为发债上保险”的业务。5月16日，深交所推出中国证券金融股份有限公司（以下简称中证金融）和专项计划管理人中信证券股份有限公司联合创设的信用保护凭证，配套成功完成簿记。

就此次市场释放的新城控股的发债传闻来看，中诚信国际给予发行人主体和本期债项双AAA评级，也有金融机构做背书。

公告显示，龙湖供应链ABS发行总规模4.02亿元，优先级资产支持证券利率3.50%，投资者认购倍数2.36倍，基础资产为供应链上游306家中小供应商对龙湖的应收账款。对应信用保护凭证名义本金4000万元，被保护标的发行规模4亿元。

值得注意的是，本次支持地产民企融资政策提到了三类工具：CDS、CRMW、信用保护凭证。CRMW、CDS由交易商协会于2010年、2016年先后推出，信用保护凭证由交易所于2019年推出。

据华泰研究分析，三类工具在标准化程度、流通性、标的债务、创设机构等方面存在差异。从是否标准化、是否可流通来看，CDS为一对一的合约类产品，不可流通，而CRMW为标准化凭证类产品，可在二级市场流通转让，信用保护凭证与CRMW类似，也可转让；

从标的债务来看，CDS可覆盖特定企业的一篮子债务或信用事件，而CRMW和信用保护凭证主要针对单一债务的支付违约、破产等进行保护；从创设机构来看，CRMW和CDS一般由银行和中债增信创设，信用保护凭证一般由券商创设。目前，我国信用保护工具以银行间CRMW为主。

“此次发债的动作比较快，此次消息流出后已经有房企明确会发债，体现了发债工作给予了非常清晰和精准的保障。”易居研究院智库中心研究总监严跃进道出了，龙湖首单民营房企信用保护凭证完成备案的示范意义。

虽然旭辉、新城控股、碧桂园及美的置业详细的CDS及CRMW等融资进程还有待确认及公布，但是首单民营房企信用保护凭证的落地，为优质且稳健的民营房企发债做好示范及引领。

对于此次发债的用途，龙湖表示，集资金拟全部用于补充公司日常生产经营所需流动资金，且不用于新股配售、申购，或用于股票及其衍生品种、可转换公司债券等的交易及其他非生产性支出。根据公司财务状况和资金使用需求，公司未来可能调整部分流动资金用于偿还有息债务。

美的置业则介绍，本期公司债券募集资金扣除发行费用后，拟全部用于偿还公司债务，而此前发行的中期票据款项则将投入于工程建设。

碧桂园则表现了低调的态度：董事会谨此通知公司股东及有意投资者，碧桂园地产集团有限公司拟于短期内面向专业投资者公开发行一期面值不超过人民币5亿元的国内公司债券。尽管如此，公司债券的发行仍只在计划阶段，董事会谨此提醒公司股东及有意投资者公司债券的发行不一定能落实进行或最终能顺利完成。

毫无疑问，此次示范民营房企发债是资本市场积极创新支持实体经济的表现，有助于房企融资成本降低、融资效率提高。

此外，随着多地出台政策稳楼市及融资层面好消息的释放，新手段（首套房贷利率下限下调20BP）、新工具（信用保护工具）频出，热点城市需求端放松力度加大（海口、杭州限购放松等），体现了政策化解房地产风险的决心。

“信心的恢复不能一蹴而就，需要监管部门、市场机构、企业等多方持续释放积极信号，并收到实效，才能推动购房者、投资者预期好转。目前政策底已现，在政策推进过程中，市场拐点需要时间、政策、预期多重配合。” 华泰研究称。