房地产“商票”那些事儿......

01近年来，随着房地产融资大环境的整体性收紧，商票（商业承兑汇票）因其门槛低、易操作等优势，在开发商融资工具箱中的地位迅速跃升，票据融资越来越普遍、市场规模迅速做大。华西证券的数据显示，60家样本房企应付票据余额从2016年末的345亿元提升至2019年末的1343亿元，3年增长2.9倍，增速不是一般的猛。从盘子占比上看，截至2019年末，样本房企应付票据占融资规模的比重，已高达32%。

携规模优势、在上下游产业链掌握话语权的头部主流房企，应付票据科目近年来更是迅速走高。如2016年-2019年，碧桂园、融创、保利、绿地等头部房企，票据融资余额均呈现大幅增长。

宽口径的各项应付款在房企开发资金中的占比，也是在逐年走高。

2020年“三条红线”出台后，票据融资因可不计入有息债务（票据融资在负债表中计入应付账款、应付票据），成为降低红线（净负债率）的一把利刃， 由此更是成为房企们的心头好。2020年9月，有媒体统计了一份地产行业票据融资的大体情况，该名单显示，包括行业老大万科、央企巨头保利在内，有多达61家地产公司动用了票据融资工具，而且规模都还不小。但你要知道，以万科、保利等公司的规模和实力，其出现问题的几率几乎为零。

不过，尽管票据融资已成为地产圈内常态，但由于其规模大、参与主体众多，加之外界的不甚了解，致使一些原本的行业常态被误读，进而引起所谓的风波。

02

最典型的是前20强房企阳光城。

2020年12月底，有媒体爆出，“多位阳光城供应商反应阳光城下属子公司开具的商票出现成批次拒付，涉及金额约2亿”。

不过阳光城内部人士回应称，对于到期的商票，公司从来没有说过拒付商票。此外，阳光城透露，该批票据约4900万元，并未如传言那么多。上述内部人士称，公司会跟各位持票人沟通，妥善解决该事情，提供全额兑付。值得一提的是，按照阳光城的说法，其逾期问题与中间方有关。据称，因该笔票据一宗民事及刑事案件，账户无法使用，账户内没有资金银行系统会自动显示拒付，才导致最后的乌龙。当然了，类似事情不只阳光城一家。2020年8月，行业排名相当靠前的一房企巨头，也同样传出了类似的消息。从最终的结果看，问题同样源自一场乌龙，最终也得到了妥善解决。同样，另外一家行业排名前三的巨头也出现了类似的情况，被市场传出票据未能按时兑付。不过，该消息很快被澄清。大公司出现乌龙，中小公司同样会被误读。比如，就在前两天，总部位于广州实地集团就遇到了类似的问题。据媒体爆料，实地地产子公司——惠州市现代城房地产发展有限公司（简称“惠州现代城”）于今年4月27日至30日到期的部分票面额为50万及100万的票据，较新状态显示“提示付款已拒付”，收款人均为山西富兴盛洁净能源发展有限公司。不过，对于该事件，实地很快有了回应。先看图。

03从官方声明看，“拒付”风波似乎另有隐情，所谓“违约”指控更像是一个误会，某种程度上，实地也是受害者。1）和阳光城案例类似，实地票据之所以会出现预期拒付，是因为“中间商”出了问题，收款人山西富兴盛洁净能源发展有限公司，涉嫌诈骗，进而导致相关款项被暂缓支付，从这个角度看，实地也是被动“躺枪”。2）据接近实地公司的人士表示，目前实地已经成立了专项资金组，来兑付这笔钱，而其在声明中，表示积极兑付、绝不推诿。就票据逾期事情本身而言，这场风波算是基本已过去。回到阳光城和实地案例，其都有如下特征：1）阳光城和实地均是被动卷入，另外实地已向公安机关报案，并指名道姓点出山西富兴盛“涉嫌诈骗”。这意味着，双方已经撕破脸皮，接下来就是法庭上见了。2）阳光城和实地两家涉及到的票据金额都不大。根据声明，实地涉及未兑付的商票款为5700万，抛开涉案的30%，不到4000万。阳光城涉及的金额为4900万。都是几套房子就能解决的问题。3）从客观实力上，阳光城和实地似乎也不差这点钱。克而瑞数据显示，2020全年实地集团的权益销售金额为238亿元，全行业排名第82位。而阳光城的排名则更靠前一些，数据显示，其2020年的销售金额为2180亿。结语大家都知道，如今的地产业，江湖还是那个江湖，但秩序已不再是原来的秩序了——无论你是否承认，那个蒙眼狂奔的时代早已一去不复返。这是一个总量见顶的时代，也是一个大分化的时代。尽管时代在变，但其中的核心逻辑不会变：无论是对于行业巨头，还是对于中小型公司，谁能融更多更便宜的钱和拿到更多更好的地，谁就能活得久活得好。