李长江做了一门好生意

作者 | 王泽红

出品 | 焦点财经

碧桂园服务（06098.HK）又在储备弹药，开启今年第二次大规模集资行动，拟配股融资80亿港元，停牌一天后于11月18日晚间公布。

上一次发生在5月份，通过配股和发行可换股债券共集资154亿元，半年过去这些弹药已经消耗殆尽：104.24亿港元的配股融资额中，103.28亿港元用于收并购，8814万港元拓展新业务使用；50亿港元可转债融资额，也基本如此。

但收获很丰富，33亿元收购彩生活旗下邻里乐，100亿吞并富力物业，均发生在此次集资之后。吃下蓝光嘉宝服务这条大鱼发生于2月份，与之临近的是2020年12月配股融资77.45亿港元。

据焦点财经统计，自2018年上市以来，碧桂园服务大规模融资5次，累计融资额超369亿港元，超过了保利物业的总市值，相当于16个奥园健康。

5次大手笔融资，支撑着碧桂园服务高频率、大金额的并购扩张，在管规模和营收增长迅猛。2021半年报显示，碧桂园服务营收已经达到115.6亿元 万物云营收为103.8亿元，首次超越万物云。

规模方面，万物云2020年底在管面积高达5.66亿平方米，远超同期碧桂园服务的3.77亿平方米。到今年上半年，碧桂园服务在管面积增至6.44亿平方米，万物云虽未披露中期数据，但业界猜测碧桂园服务已经反超，坐上物管圈“规模王”宝座。

这也是万科当下分拆万物云上市的关键因素之一，碧桂园服务凭借打通资本市场的优势，可以通过配股、发债获取充足的弹药攻城略地，这是未上市的万物云所不具备的。

当下，地产变局催化行业二轮洗牌，收并购呈 “买方市场”态势。国金证券预测，今年四季度将迎来一个并购窗口期，好的标的或者是洽谈项目不再那么稀缺。再加之行业正处于黄金发展期，行业边界与内涵重塑，服务内容不断延伸、服务手段也在焕新。

对于一直企图并购扩张的碧桂园服务而言，机遇难得，可以一改往期缓慢的蚕食状态，通过大型吞并实现“大象也能起舞” ，进一步扩大市占率。此次补充弹药，碧桂园服务的瞄向很明确，正是社区增值服务、城市服务、设施设备管理服务、商业写字楼及商业管理服务等领域，是物管圈当下最火热的竞速赛道。

更为重要的是，有“物管龙头”背书，碧桂园服务颇受资本青睐，此次配股1.5亿股，每股53.35港元，按现下每股收益1.33港元估算，发行市盈率达40倍以上；再如其5月的配股融资，每股配售75.25 港元，按照当时的每股收益算，发行市盈率在50倍以上。

而其对富力物业、彩生活旗下邻里乐的并购，PE分别约为14倍、10.6倍，远低于配股融资的发行市盈率，这是一种更深层的优势。简而言之，通过配股融资来驱动并购，对碧桂园服务是一门好生意。

但是在配股的同时，原有股东的股权也稀释。此次配股之后，碧桂园服务主席杨惠妍及其关联人所持股份将从45.09%下降至43.09%。而且，此前发行的可换股债券转换价，也因此要做出调整，具体方案在配售完成后会公布。