花样年蹊跷暴雷之谜

焦点财经Focus 2021-10-09 20:19:37

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意外躺平，走入“至暗时刻”。

作者 | 筱纳

出品 | 焦点财经

嘴上说“绝不躺平”，身体却很诚实。

原本投资者担心2022年到期债券“暴雷”，万万没想到，花样年选择提前“躺平”了。

10月4日，花样年发布公告称，未能如期支付2.06亿美元债。这一违约官宣，在本就不平静的水面，掀起了一朵大卫·霍克尼式的“大水花”。（花样年重庆排名前列项目名称为霍克尼的好时光，《大水花》为艺术家霍克尼代表作之一。）

一向文艺气质显著，花样年随后的操作可谓在社交媒体输出了一波生动的企业文化。创始人曾宝宝在微博、微信、企业内部频繁回应违约事件，在微博上发布了电影《至暗时刻》海报，在朋友圈写道“至暗时刻，相信光明”，而给花样年员工的“宝爷家书”中这样写，花样年是野草，寒冬过后，春风吹又生。

曾宝宝声称绝不躺平，正在与政府部门、境内外金融机构、合作伙伴磋商。虽在积极自救，花样年债务阴影却难消弭，给投资者留下了不少疑问。

比如先前多次回应公司已做好偿债准备，比如中期财报显示握有现金272亿，又比如旗下彩生活核心资产作价33亿出售给碧桂园服务……种种向好迹象，最后呈现的结果却是违约，不得不令人感到蹊跷。

风波后，花样年内部是否受“飓风”扫尾影响？

焦点财经从内部人士获悉，公司目前运营照常，不过内部架构大幅调整，编制收紧，下一步可能实行裁员。

彩生活30亿“救急款”流向何处？

今年以来，业界频频传出花样年陷入流动性危机传闻，花样年对外始终释放积极信号，还发出了几则辟谣公告。直至官宣违约，才引起市场一片哗然。

围绕债务疑云，投资者最为关心的是，花样年的钱去哪了？从较新的交易来看，出售彩生活旗下的核心资产邻里乐，花样年进账30多亿。

9月28日晚间，碧桂园服务公告称，与花样年旗下物业公司彩生活签订股权转让协议，将以不高于33亿元的总代价收购彩生活旗下核心平台邻里乐100%股权。排名前列期代价为23亿元，第二期7亿元，第三期3亿元，碧桂园服务已支付排名前列期，交易完成后，碧桂园将持有彩生活将近所有核心资产。

10月4日，在花样年公告违约后，碧桂园服务晚间再次发布公告，称彩生活控股股东花样年有较大可能出现对外债务违约，彩生活未能偿还碧桂园物业香港于2021年9月30日向其借出本金7亿元人民币的等值港币并于2021年10月4日到期偿还的贷款。

截至目前，彩生活仍未发布任何关于收购的公告，曾经的“物业排名前列股”就这样悄然退场，令人唏嘘。

值得注意的是，碧桂园服务提到的这笔7亿元借款，并未出现在排名前列次公告中，10月4日属于首次披露，这也就意味着，花样年出售彩生活实际已入账30亿现金，这笔明明是救急的款项，却未偿还14亿美元债，那么流向了哪里？

据业内人士分析，花样年资金困局已久，这笔款项大概率偿还给了其他债权人。资料显示，彩生活部分股权今年6月10日被质押给某外国公司，出质原因不详，股权抵押约为13亿元，救济款可能流向了此处。

冰山之下的债务疑云

梳理花样年债务，按照财报数据，花样年距离“暴雷”理应很远。

根据财报，花样年在手现金近272亿元，现有168.5亿元借款、343.7亿元优先票据及债券、以及2.68亿元资产抵押证券，借款达515亿。

而在“三道红线”方面，剔除预收款后的资产负债率为72.7%，净负债率为74.8%，现金短债比为1.59，花样年踩中一条。

尤其对于2021年到期美元债，执行董事兼首席财务官陈新禹当时回应“公司对此非常有信心”，并表示对10月、12月到期美元债均已做好了准备。由于借新还旧成本不断攀高，花样年融资成本较去年同期上升了19.6%，陈新禹还称2021年底将美元债占总债务比例下降至50%以下，促使融资结构更加平衡，有效降低融资成本。

借新还旧受阻，可能是造成此次意外违约的直接原因。曾宝宝在“宝爷家书”直接表示，花样年的流动性困难，源于9月29日凌晨，标普突然大幅下调公司评级，致使公司境内外融资交叉严重受限，流动性出现阶段性紧张。

今年9月份以来，花样年多次被机构下调评级。9月14日，标普评级展望由“稳定”降至“负面”，确认“B”评级；9月16日，惠誉将花样年控股的长期外币发行人违约评级（IDR）从“B+”下调至“B”，展望为“负面”；9月27日，穆迪将花样年控股企业家族评级从“B2”下调至“B3”。

9月29日，标普再下调评级，将花样年控股的长期发行人信用评级和债务发行评级从“B”下调至“CCC”，并将上述评级列入负面信用观察名单。同日中诚信国际将展望调整为负面的公告。

10月4日公告违约后，惠誉将花样年长期外币发行人违约评级、高级无抵押评级均由“B”下调至“CCC-”。

根据媒体报道，惠誉还提到了花样年未披露的债务情况。花样年告知惠誉，其有一笔担保的1.5亿美元私募债券从未在财报中披露，9月28日兑付了1亿美元。

虽然花样年称除此之外，不存在其他的离岸表外借款，但仍引来很多质疑，债务如同冰山，问题在于冰山之下，到底有多少隐性债务？

蝴蝶效应蔓延

投资者对于花样年的财报也有了新的疑问，少数股东权益逐年增加，已达到50%，是否存在明股实债可能？

早在去年12月，一笔交易就已经引起了注意。2020年12月14日，花样年与中融国际信托签订相关协议，约定中融国际信托拟8亿元收购项目公司深圳市金地盈投资有限公司70%股权，交易后项目公司仍由花样年操盘，业界分析，这笔交易极有可能是“明股实债”。

去年以来，花样年不断进行资本运作，如将子公司股权出质或者转让给金融机构，以此将表内负债腾挪出表外。这一次的违约，如同撕开了一道口子，未来投资者对财报信任程度还有多少？

随着违约的蝴蝶效应不断蔓延，花样年集团债券跌幅持续扩大。10月8日，截至停牌前，“18花样年”跌幅达22.84%至74元，“19花样02”跌幅达28.44%至69.99元。此后，“19花样02”跌幅继续扩大，跌幅达54.19%至44.8元，盘中二次临停。受花样年违约影响，内地房企美元债市场波动剧烈，而这一波也逐渐影响到境内债市场，未来房企融资或将更难。

处于风暴眼，即使是“至暗时刻”，花样年的表现可以说从容。近日有传闻称花样年目前正考虑转手北京市密云区的国祥府、国祥雲著两个项目，对此花样年予以否认，表示没有这个考虑。