华泰宏观:兑现国常精神 社融转向有望到来

财联社 2018-08-14 16:07:28
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核心观点:7月份信贷金融数据有两大看点。第一,信贷增速超预期反弹,国常会召开后,商业银行执行力度和执行速度超出我们预期。第二,虽然7月份信贷超预期新增1.45万亿,但是社融新增依然较低,说明表外的转向速度慢于表内贷款。但是由于央行对社融口径...

原标题:华泰宏观:兑现国常精神 社融转向有望到来

核心观点:

7月份信贷金融数据有两大看点。第一,信贷增速超预期反弹,国常会召开后,商业银行执行力度和执行速度超出我们预期。第二,虽然7月份信贷超预期新增1.45万亿,但是社融新增依然较低,说明表外的转向速度慢于表内贷款。但是由于央行对社融口径进行了调整,7月份社融新增1.04万亿,增速却反弹至10.3%。我们认为,对冲外部不确定性成为央行货币政策的需求,下半年央行有可能从社融表内贷款、表外融资和债券融资三方面着手去解决目前的社融信用收缩状态,受此影响社融和M2增速有望迎来中长期拐点。

贯彻国常会精神,商业银行集中投放信贷

央行数据显示,7月份人民币贷款增加1.45万亿元,同比增速13.2%,高于我们之前的预测(1.0万亿以上和12.8%以上)。分部门看,住户部门贷款增加6344亿元,其中,短期贷款增加1768亿元,中长期贷款增加4576亿元;非金融企业及机关团体贷款增加6501亿元,其中,短期贷款减少1035亿元,中长期贷款增加4875亿元,票据融资增加2388亿元;非银行业金融机构贷款增加1582亿元。居民和企业贷款均出现小幅放量,我们认为,国常会指导意见出台后,商业银行表现出集中投放信贷倾向,银行的执行力度和执行速度超出我们预期。

社融口径调整,表外转向慢于表内贷款

央行在7月份对社融口径进行了调整,将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社会融资规模统计,在“其他融资”项下反映。新口径下,7月份社会融资规模增量为1.04万亿元,比上年同期少1242亿元,新口径同比增速为10.3%,我们估计旧口径增速为9.7%左右。其中,人民币贷款增加1.29万亿元;委托贷款减少950亿元;信托贷款减少1192亿元;未贴现的银行承兑汇票减少2744亿元;企业债券净融资2237亿元。我们认为,社融新增在信贷小幅放量的基础上没有出现反弹的主要原因是,表内信贷调整弹性和执行力度较强,而表外恢复则需要一定时滞。

M2增速反弹,货币政策转向结果初步显现

央行数据显示,7月份M2增速8.5%,M2增速大幅反弹,国常会关于稳定经济增速的精神叠加货币政策转向使得M2增速出现触底反弹。我们认为,稳增长和保就业的目标会需要一定的货币增速,M2增速反弹的趋势有望持续,我们维持我们年度策略报告中对M2增速全年达到9.0%以上的观点。7月份,M1增速5.1%,和M2增速方向相反,一方面反映了企业现金流紧张,货币政策转向向企业的传导仍需要一定时滞,另一方面,反映了房地产销售在国家新的一轮调控政策得到确认后,房企销售向下成为大概率事件。

外部不确定性,需要货币政策持续转向

我们认为,外部不确定性和国内去杠杆形成了经济下行压力的叠加,在中美冲突暂时未找到较好解决方案的背景下,宏观杠杆率选择有效控制和稳定而不是选择一味的去化十分重要,在此背景下货币政策转为稳健灵活适度十分清晰也十分必要。央行在二季度货币政策执行报告中指出,要发挥好“几家抬”的政策合力服务实体经济特别是小微企业。我们认为,央行上半年针对小微企业融资已经进行了定向降准等结构性措施,下半年央行有可能从社融表内贷款、表外融资和债券融资三方面着手去解决目前的社融信用收缩状态,受此影响社融和M2增速有望迎来中长期拐点。

风险提示:中美贸易摩擦不确定性较高,我国经济或受影响而出现波动;中美货币政策出现边际分化概率较高,国际收支目标或受到冲击。返回搜狐,查看更多

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