透视新股 | 明源云上市,三位创始人持股46.99%

作者 | 王泽红

出品 | 焦点财经

高宇和他的伙伴们，终于叩开了港交所的大门。

9月25日上午9：30，明源云在香港联交所主板成功挂牌上市，股票代码0909.HK。此次IPO发售价每股16.5港元，发行约3.74亿股，募集资金净额约59亿港元。若超配权完全行使，明源云可另外再募资8.94亿港元。

对于募资用途，明源云表示将用于升级其SaaS技术和产品，以及销售、战略投资，补充营运资金等。

当天收盘，明源云股价收30.7港元，较发售价涨86.06%，总市值574.4亿港元。

此次IPO，明源云共有6名基石投资者助阵，分别为高瓴资本、新加坡政府投资公司GIC、中国结构调整基金、红杉资本、黑石基金及富达基金，认购股份依次占其发行总数的约10.8%、6.3%、6.3%、3.8%、3.8%及3.8%，合计认购股份约1.3亿股，占明源云总发行量的34.6%。

作为一家地产生态链SaaS服务商，明源云被业界称为房地产SaaS“一哥”，但是其上市之路并不平坦，可谓是几经波折。早在2012年其曾申请登陆创业板，但因持续盈利能力欠佳而折戟；2015年在新三板挂牌，后又于2019年初摘牌，如今终于成功登陆港交所。

三位创始人持股46.99%

明源云成立于2003年，高宇、陈晓晖和姜海洋是联合创始人。目前，高宇担任董事会主席，姜海洋担任行政总裁，陈晓辉担任副总裁。

明源云的董事会共有9人，除了以上三位创始人外，还有执行董事蒋科阳，非执行董事梁国智、易飞凡，以及独立非执行董事李汉辉、赵亮、曾静。其中，蒋科阳是明源云的首席财务官兼联席公司秘书之一。

高级管理层方面，明源云共有6人，除三位创始人和蒋科阳之外，还有两位副总裁，分别是姚武和童继龙，6位管理层都持有明源云股份。

IPO前，三位创始人共持有明源云58.72%股权。其中，高宇通过GHTongRui持有26.42%股权，陈晓晖通过HengXinYuan持有19.82%股权，姜海洋通过LINGFAN持有12.48%股权。另外，副总裁姚武通过JIABAOSZ持有 3.23%股权。

IPO前，明源云股权架构  

明源云的多名员工、前员工和渠道合作伙伴，也是其股东之一，合共持有其19.55%股权。他们分别通过MYC United Power、MYC Brilliant Alliance、MYC Prosperity 和MYC Blooming Success四个持股平台，分别持有明源云8.59%、7.05%、1.32%、2.59%股权。

其中，除MYC Brilliant Alliance有13名渠道合作伙伴参股外，其余三个平台基本是由明源云的员工和前员工持股，当中包括明源云客董事王剑峰，明源云副总裁童继龙、执行董事蒋科阳等。

IPO后（紧随全球发售后），三位创始人持有明源云的股权稀释至46.99%。其中，高宇持有21.14%，陈晓晖持有15.86%股权，姜海洋持有9.99%。而包含员工、前员工和渠道合作伙伴在内的四个持股平台，持有股权稀释为15.64%。

IPO后，明源云股权架构

房地产SaaS“一哥”

明源云是房地产软件解决方案提供商，主营业务是为房地产开发商及产业链其他参与者提供企业级ERP解决方案及SaaS产品。

目前，明源云基本实现了百强房企全覆盖。按2019年的合约价值，按照根据弗若斯特沙利文统计，明源云占有24.6%的市场份额，是中国房地产开发商的排名前列大软件解决方案提供商。其中，ERP解决方案占比25.1%，及SaaS产品占比 23.3%，亦为这两个领域的较大提供商。

截至2019年，明源云直接及间接服务约4000名终端集团客户，包括近3000家房地产开发商。其中，在2019年共服务99名百强房企付费终端集团客户，占其同年总收入的42%。超过70家百强房企曾使用其软件解决方案超过五年。

招股书显示，明源云在2017至2019年，分别实现营收5.79亿元、9.13亿元、12.64亿元，复合年增长率为47.7%；毛利润分别为4.60亿元、7.36亿元、9.95亿元，复合年增长率为78.4%；毛利率高达79.4%、80.6%、78.7%。但是，同期的净利率却为12.61%、17.85%、18.35%，与其高毛利率形成了极大的反差。

细读招股书不难发现，巨额的销售和营销费用支出，“吞噬”了其利润。2017 -2019年，明源云销售和营销费用分别约为1.94亿元、3.42亿元、4.41亿元，占当年毛利润的42.25%、46.52%、44.35%。对此，明源云解释道，主要归因于佣金费用增加，销售及营销员工数目增加以及薪酬水平上升。

目前，在明源云的两大业务体系中，ERP解决方案盈利增长势头良好，但是SaaS产品却还在亏损。2017-2019年，SaaS产品净亏损5090万元、4530万元、4180万元。2020年排名前列季度，SaaS业务亏损791万元。

所以，成功上市后的明源云并不轻松，在控制营销成本的同时，还要解决SaaS业务的盈利问题。

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